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標題: 中纖(1718)： [打印本頁]

作者: wlkun 時間: 2011-2-10 08:46 AM 標題: 中纖(1718)：

台股春節封關期間，美國、歐洲股市雖然一度因為埃及政局動態，全球股市避險意識劇升而大跌，但利空快速反應完畢，後續在美國採購經理人指數報喜與美國失業率滑落的利多加持下，國際股市穩步走高，國際原物料也隨之大漲，其中棉花期貨更是創下新高來到175元區間。
中纖 1718(TW) 主要產品為乙二醇 (EG和聚酯纖維 (PTA，各佔營收約六成與四成。受惠於聚酯絲的替代效應，下游需求暢旺，中纖 1718(TW) 上游原料銷售也同步價量齊揚。中纖 1718(TW) 去年12月營收17.18億元，相較11月成長了26.5%、年增34.43%；累計全年營收169.76億元，年增61.73%。
儘管年營收成長幅度亮眼，股價卻未見明顯的反應，目前仍持續在14-16元間緩步爬升。而法人也在這期間穩定增加持股，再加上右下圖指出近一個月中纖 1718(TW) 股價明顯表現低於同業平均漲幅9.2%，顯示後市仍有很大的補漲空間。
近期原物料行情延燒，棉價的高漲也帶動了EG的漲勢續強。由於亞洲EG開工率下滑再加上南亞因台塑化二座烯烴廠停工導致缺少乙烯進料，上個月EG現貨報價已飆到每噸近1140美元，去年十月至今漲幅超過15%。根據聚酯加工絲業者描述，一月份的EG仍僅屬緩漲，本月最新消息EG恐怕又要喊漲，每公噸恐上漲逾10%。若是報價再漲，可轉嫁成本的中纖獲利勢必水漲船高，中長期股價看多。


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◆個股檢視
中纖 1718(TW) 去年第四季營收雖然相較第三季衰退約2成，但其實本業反而是成長的情況。主因為去年5月時營建部門出售位於新店市土地，交易總金額16.9億元，處份利益達10.14億元，因此扣掉土地款項後，Q4的本業營收反而較Q3為多。也由於去年第四季EG報價上漲，預計獲利毛利率將隨之上升，全年EPS保守估計上看3.72。以目前股價計算，本益比甚至低於5倍，未來補漲行情可期。右表為公司在去年年底自行結算的有價證券現值，若是實現獲利，將可在今年多貫注EPS高達1.3元，貢獻度高達三成。
根據中纖 1718(TW) 於台股封關年前公告，中纖 1718(TW) 將向關係企業大益公司採購在三重二重埔三筆土地，共計約1600坪。這筆土地不僅鄰近捷運新莊線五谷王站，附近還有康師傅集團都更開發案，因此看好二重埔將會是三重未來補漲區域，故營建部門在評估後以7.2億買下。相較於去年第三季以近7億在新店購得的土地而言，若是有相同的營收貢獻力計算下，將挹注EPS近1元之高。
看準今年初EG報價將續強，中纖 1718(TW) 將於今年前半年耗資30億於高雄廠現址新建乙二醇廠，經與國外知名技術廠商洽談，新的乙二醇廠將引進最新高效率觸媒及節約能源技術，產能上將比現在的12.5噸提高至20噸。預計將有利提昇產品競爭力並創造更高利潤。


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◆產業現況與發展
中纖 1718(TW) 目前EG總產能約為12.5萬噸，聚酯粒產能約12萬噸、聚酯絲約15萬噸，另與南亞合資(持股比50%-南中石化，EG產能約30萬噸。從需求面來看，目前無論EG或聚酯產業市況皆良好，聚酯纖維產品獲利也將持續受惠。而EG為四大化纖原料之一，短時間內需求更不可能被取代。而其中主要原因除了歐美大風雪襲擊抗凍劑需求拉抬，再加上千年寒冬因素厚重衣物需求更勝以往之外，還有國際棉價短期內難見回檔，因此預計將造成兩者報價的持續上漲。
由供給面來看，目前EG買盤庫存水位低檔，加上今年並無明顯新增產能，EG現貨價格更超乎市場預期，突破每噸1100美元關卡，追價行情也備受關切。台廠中除了中纖 1718(TW) 之外，同業中的東聯及南亞也呈現供給吃緊的狀況。去年新增EG有效產能雖有280萬噸，但今年恐因中國乙烯原料不足，全年供給可能低於50萬噸，產能將大幅減少。根據法人推估，未來3年內擴充EG產能可能僅在70萬噸左右，屆時下游增加的聚酯化纖需求將完全消化掉新增的產能，供不應求的情形恐將持續更長的時間。
而另一化纖原料PTA的供給情況也同樣進入急漲態勢，預計兩樣原料今年利差都將持續擴大。至於下游市場方面令業者擔心因聚酯業利潤若遭侵蝕，恐對中上游業者未來轉嫁不易。但是據業者表示，上游原料急漲，下游確實有些吃不消，但是營收因產品價格調漲易創新高，而獲利則需視各家產品結構而定。例如: 粗丹尼、大宗規格做的多的廠商，價格要再持續上調不易，因此需留意此塊未來恐較難轉嫁；但細丹尼、高毛利產品為主的廠商，因供給吃緊，未來像中纖 1718(TW) 等中上游廠家仍可能握有超額轉嫁能力，短期上較無需擔憂。
◆股價估計
中纖 1718(TW) 股價使用加權平均以下五種方法取得，最終預估值為每股31.6元。比目前的市價有近約一倍的報酬，所以評等為優於大盤推薦買進。由於中纖 1718(TW) 本業中約有42%為PTA，57%為EG產業，因此下表同業中同業也是按照比例所選取最具代表性的公司。也基於產業特性，取消股利折價法、調降股價營業額法。反之，調升現金折價法。
以下各法所估出的股價會因各公司特性有所差異。中纖 1718(TW) 過去四季每股盈餘相對偏高，因此本益比相對偏低，所以用該法估出的股價相對較高。同理，偏低的股價淨值比估出股價也會偏高。內部成長率是假設無任何外來資本挹注下靠保留盈餘的成長率，因此數值相對保守。資料計算日至2011年2月8日，因此下表的股價和市值上會有一天的差距，但是此差距並不會嚴重影響判斷結論的過程。所有估計值皆由過去資料審慎估計得之。


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作者: chemical 時間: 2011-3-26 09:03 PM

謝謝大大的分享........!!!!!!!

作者: S8954043 時間: 2011-3-28 10:37 AM

謝謝大大的分享唷~~~@@~~~~

作者: jolihia 時間: 2011-3-28 11:26 AM

先前出掉了~真可惜啊~

作者: sakulanoki 時間: 2011-3-28 12:46 PM

謝謝大大的分享研究研究

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